غزة برس إعلام بوجه واحد
ترجمة: أمين خلف الله
جلوبس
تسفي ستيباك
الكاتب هو رئيس شركة ميتاف للأوراق المالية
هذا الأسبوع فقط، أبقى بنك إسرائيل سعر الفائدة في الاقتصاد عند مستواه للمرة الثامنة على التوالي ، عند 4.5%، وقدم توقعات بشأن خطواته التالية في العام المقبل. وحتى في الولايات المتحدة وأوروبا، تراقب البنوك المركزية عن كثب اتجاه الأسعار، والطريقة التي تحدد بها سعر الفائدة في اقتصاداتها، وسوف أضع تقييماتي فيما يتعلق بالبيانات الكلية ذات الصلة وكيف من المتوقع أن يتم التعبير عنها بالعملة المحلية سوق السندات.
إلى أين يتجه سعر الفائدة في إسرائيل؟
قبل بضعة أشهر، أشارت التقديرات إلى أن أسعار الفائدة في إسرائيل كانت في طريقها إلى الانخفاض بشكل ملحوظ. من الواضح اليوم أنه من غير المتوقع أن يقوم بنك إسرائيل بتخفيض سعر الفائدة في المستقبل القريب؛ وقال المحافظ نفسه إنه لا يوجد مجال حتى للنظر في ذلك حتى منتصف عام 2025. وهناك سببان لذلك: بلغ التضخم في الأشهر الـ 12 الماضية 3.5%، ولا يزال لا يظهر أي علامات على الاعتدال. قال المحافظ البروفيسور أمير يارون مؤخرًا إن التضخم، إذا نظرنا إلى الوراء 12 شهرًا، يجب أن يتجاوز 4٪ في الربع الأول من عام 2025، وعندها فقط يبدأ في الاعتدال.
أما السبب الثاني فيتعلق بموازنة 2025 ومدى قدرة الحكومة على تمرير موازنة تتضمن مراسيم أيضًا، والتي ستكون بروح بنك إسرائيل رغم زيادة ميزانية الدفاع. وحتى ذلك الحين، سيحتفظ بنك إسرائيل بـ “بطاقات أسعار الفائدة” على مقربة من صدره، قائلاً إنه إذا “توافقت النجوم”، وأن التضخم والتوقعات بشأنه معتدلة، سيكون هناك مجال لتخفيضين في سعر الفائدة بمقدار 0.25. % لكل منهما خلال عام 2025.
نلاحظ أن جزءًا من التضخم ينبع من الإجراءات المتوقعة من قبل الحكومة، مثل زيادة معدل ضريبة القيمة المضافة وزيادة أسعار الكهرباء، وجزئيًا من تحركات السلطات المحلية، مثل ضريبة الأملاك. وقد يؤدي ارتفاع قيمة الشيكل، إذا استمر، إلى فرض ضغوط هبوطية على التضخم، مما يجعل موعد خفض أسعار الفائدة أقرب.
على أية حال، من المهم أن نفهم أن قرارات بنك إسرائيل ستعتمد على البيانات التي ستأتي من عدة مجالات كلية، وفي المقام الأول التضخم.
اتجاه أسعار الفائدة في الولايات المتحدة وأوروبا
توقعات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أكثر وضوحاً ووردية، فقد تم تخفيضها مؤخراً من 5.5% إلى 4.5% إلى نفس مستوى سعر الفائدة في إسرائيل.
أما بالنسبة لعام 2025، يتوقع البنك المركزي (الاحتياطي الفيدرالي) إجراء تخفيضين إضافيين في أسعار الفائدة بنسبة 0.25% لكل منهما حتى 4.0%.
وما يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي برسم هذا المسار هو اعتدال التضخم من جهة، وعلامات طفيفة في هذه الأثناء على ضعف سوق العمل الأميركية والاستهلاك الخاص، وبالتالي فإن الهدف هو منع التباطؤ من التحول إلى ركود حقيقي. ومع ذلك، يبدو أن التوقعات المبكرة بتخفيض كبير لسعر الفائدة قد تبددت مع إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخير.
أما بالنسبة لأوروبا، فإن مستوى النشاط الاقتصادي هنا مشروط للغاية مع ارتفاع التضخم قليلاً عن المستوى المرغوب فيه، بحيث يمكن للمرء أن يتوقع المزيد من التخفيض في سعر الفائدة من مستواه الحالي البالغ 3٪.
ماذا يعني هذا بالنسبة للمستثمرين؟ إن تخفيض أسعار الفائدة يعمل لصالح حاملي السندات، وعادة ما يكون أكثر لصالح حاملي السندات الطويلة الذين يستفيدون أكثر من الرافعة المالية للوقت.
لكن هذا لا يحدث دائما، كما رأينا في الأشهر الثلاثة الماضية. وبلغ سعر الفائدة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة منتصف سبتمبر/أيلول الماضي 5.5%، وبلغ العائد طويل الأجل حتى تاريخ استحقاق السندات الحكومية لأجل 10 سنوات 3.6%، وهنا بعد نحو ثلاثة أشهر من ذلك، ارتفع سعر الفائدة تم تخفيضها بشكل تراكمي بنسبة 1% إلى معدل 4.5%، في حين أن السندات طويلة الأجل لم ترتفع فحسب، بل انخفضت بما لا يقل عن 9% ويبلغ عائدها السنوي حتى تاريخ الاستحقاق الآن 4.6%.
جدوى الاستثمار في الادوات على المدى القصير
يعد الاستثمار في أدوات الاستثمار قصيرة الأجل أقل خطورة بكثير من الاستثمار في السندات طويلة الأجل، ولكنه أيضًا أقل احتمالية لتحقيق الربح في السيناريو الأمثل.
تتمثل الطرق الرئيسية للالتزام بالاستثمارات قصيرة الأجل في شراء سندات بنك إسرائيل (ورقة مالية يبيعها بنك إسرائيل لفترات قصيرة) لمدة عام واحد والتمتع بعائد إجمالي يبلغ حوالي 4.2% (قبل العمولات وقبل الضرائب بسعر 4.2%). بمعدل 15٪)، أو افتح وديعة في البنك واستمتع بعائد إجمالي. قريب من ذلك عندما يتعلق الأمر بالمبالغ الكبيرة – ولكن أقل بكثير عندما يتعلق الأمر بالمبالغ الصغيرة والمتوسطة أو بدلاً من ذلك، قم بشراء شيكل نقدي الصندوق الاستئماني الذي ينتج الفائدة الداخلية السنوية مطروحًا منها رسوم الإدارة التي تقدمها تقترب من 4.3٪.
إن مزايا الصندوق المالي مقارنة ببديل الوديعة المصرفية واضحة:
أولا، الاستثمار في الوديعة ينطوي على حبس الأموال لفترة معينة من الزمن، على سبيل المثال سنة. ومن ناحية أخرى، فإن الاستثمار في صندوق مالي يكون سائلاً ويمكن تحويله إلى نقد عن طريق بيع الوحدات في الصندوق في كل يوم تداول.
ثانيا، تحصل مبالغ الاستثمار الصغيرة على نفس العائد الذي تحصل عليه المبالغ الكبيرة.
ثالثا – الميزة الضريبية. الاستثمار في وديعة بالشيكل في البنك ينطوي على دفع ضريبة بنسبة 15% على الفائدة كلما تم استلامها بغض النظر عن التضخم. إذا ارتفع التضخم وأعلى من الفائدة المستلمة، فإن المستثمر لا يستفيد من الاستثمار فحسب، بل يدفع أيضًا الضريبة ويفقد القيمة الحقيقية للاستثمار.
من ناحية أخرى، في صندوق مالي، يدفع المستثمر بالفعل ضريبة بمعدل 25٪، ولكن فقط على الربح الحقيقي الذي لديه، إن وجد، بما يتجاوز التضخم. وفي ظروف التضخم كما هي الآن وسوف تكون، فإن هذه ميزة عظيمة.
جدوى شراء سندات الشركات في إسرائيل
الجواب: على ما يبدو، الجواب إيجابي لأنه بحكم التعريف من المفترض أن توفر سندات الشركات عائدًا أعلى من السندات الحكومية، وكان هذا هو الحال بالفعل على مدى فترة طويلة جدًا من الزمن، بما في ذلك عام 2024. أحد أسباب ذلك مستمر الطلب من الهيئات المؤسسية.
لكن نتيجة كل ما حدث حتى الآن هو تقلص العائد الإضافي الذي توفره الشركات على السندات الحكومية بشكل كبير. على سبيل المثال، في السندات التي تصدرها البنوك ذات التصنيف العالي (AA)، تبلغ الزيادة السنوية في العائد حوالي 0.7% فقط، وفي السندات ذات التصنيف الأدنى (A) تبلغ الزيادة 1.2%، بالنظر إلى حالة عدم اليقين الهائلة التي تميز إسرائيل الواقع الاقتصادي، خاصة الآن، هذه إضافة غير كافية حقا، ولا تتناسب مع المخاطرة الإضافية التي يتحملها المستثمر عند شراء سندات الشركات، مقارنة بالسندات حكومي.
وبالطبع هذا تعميم، وكل عملية شراء لسندات الشركة تتطلب فحصًا وتحليلاً شاملاً لملاءة الشركة المصدرة.
في القناة الحكومية، هل الأولوية للشيكل أم للسندات المرتبطة بالمؤشر؟
الجواب على هذا السؤال يعتمد في المقام الأول على سؤال ما الذي توفره هذه السندات في أي وقت من الأوقات، وهذا بالطبع يتغير يوميا في سوق الأوراق المالية.
على سبيل المثال، تعطي السندات الحكومية بالشيكل مع MOR لمدة 8.3 سنوات عائدًا سنويًا حتى تاريخ الاستحقاق يبلغ حوالي 4.5٪، في حين أن السندات المرتبطة بالمؤشر مع نفس MOR تعطي حوالي 2.0٪. وتعكس الفجوة البالغة 2.5% إجماع السوق على أن متوسط التضخم السنوي من المتوقع أن يصل إلى 2.5%. وينطبق الشيء نفسه على السندات ذات فترة استحقاق أقصر تبلغ 3.7 سنة، فالمستثمر الذي يعتقد أن التضخم الفعلي سيكون أعلى مما يحسبه ويعكسه السوق، يفضل شراء السند المرتبط بمؤشر الأسعار، في حين أن المستثمر الذي يعتقد أن التضخم الفعلي سيكون أعلى مما يحسبه ويعكسه السوق. والعكس سيفضل سندات الشيكل.
وتقييمي هو أنه في ظل الحالة الراهنة من عدم اليقين بشأن التضخم في المستقبل، فمن الأصح تفضيل السندات المشددة، حتى لو تبين بأثر رجعي أن علاوة معينة تم دفعها مقابل الحد من عدم اليقين. لكن التجربة، على الأقل حتى الآن، تظهر أن سندات الشيكل تثبت مع مرور الوقت أنها أفضل من السندات الثابتة.
